Tras un comportamiento visto más como de esperar y ver que sus contrapartes extranjeras, el Banco Central Europeo (BCE) finalmente está respondiendo al aumento de la inflación en un contexto de alta incertidumbre y bajo crecimiento. Christine Lagarde, presidenta de la institución, anuncia oficialmente un aumento en sus tasas de interés en julio de 2022.

Continuación del lento crecimiento dentro de la Unión Europea

El lunes 16 de mayo, la Comisión Europea publicó sus previsiones económicas de primavera, que muestran una clara ralentización del crecimiento. Mientras que en febrero del año pasado todavía contaba con un crecimiento del producto interior bruto (PIB) del 4 % en la Unión para 2022, ahora supone solo un 2,7 %.

Si Christine Lagarde ha considerado durante mucho tiempo una subida de tipos muy poco probable, esta publicación confirma ahora sus recientes cambios de posición. El máximo responsable de la institución con sede en Fráncfort ha respaldado repetidamente la necesidad de una política monetaria restrictiva tras el fin de las compras netas de activos en las últimas semanas, lo que podría permitir una caída de las tasas de interés a largo plazo. Ahora parece ser una decisión subir las tarifas este verano, similar a lo que ya se ha implementado en los Estados Unidos y el Reino Unido.

A partir de julio, el endurecimiento de la política monetaria europea se traducirá, por tanto, tanto en la anticipación del final del programa de compra de activos (APP) como en el aumento de los tipos de interés oficiales del BCE, por primera vez desde 2011.

Frente a la inflación, una medida a medias del BCE

En la conferencia de gobernadores del pasado mes de febrero se esgrimieron varios argumentos para justificar la diferencia de respuesta del BCE frente a sus homólogos extranjeros. En primer lugar, la inflación en la eurozona fue relativamente modesta a principios de año, en torno al 5,9 %, frente al 7 % al otro lado del Atlántico.

En segundo lugar, los gobernadores afirmaron falsamente que el fenómeno inflacionario eventualmente se resolvería por sí solo. Pero junto con el débil crecimiento dentro de la UE, la inflación sigue aumentando. La situación en la eurozona sigue siendo más favorable ya que la inflación en el extranjero ha alcanzado niveles récord; en Estados Unidos, por ejemplo, ha subido a más del 8% desde marzo. Sin embargo, es extremadamente inestable, inseguro y dispar. La zona monetaria registró una inflación cercana al 7,5% en marzo, según el Índice Armonizado de Precios al Consumidor. Además, la situación es particularmente heterogénea: entre los países con mejor desempeño, podemos mencionar a Francia, que está relativamente protegida por varias medidas gubernamentales (controles de inflación o escudos de precios) con una tasa de inflación del 6% en marzo frente al 7,6% en Alemania. y el 9,8% en España.

Finalmente, el BCE cumple dos requisitos diferentes, tal y como define su mandato, la estabilización de la inflación en el 2% a medio plazo, así como el mantenimiento de la unidad de una moneda común. Este contexto particular, que se basa en una construcción específica, un banco central unificado, pero presupuestos y economías variados, obligó al BCE a adoptar una política monetaria acomodaticia, lo que puede haber retrasado su respuesta a la crisis.

La vuelta al estricto cumplimiento del mandato del BCE

Sin embargo, la inflación está alcanzando ahora niveles preocupantes y que cuestionan fundamentalmente la temporalidad de la situación. El contexto económico mundial justifica, por tanto, la respuesta del BCE: tanto el crecimiento europeo es muy inferior al esperado a principios de año, como el fenómeno inflacionario parece acelerarse y el poder adquisitivo de los hogares disminuye paulatinamente.

La inflación, es decir, el aumento general de los precios durante un período de tiempo, es hoy en día principalmente un fenómeno llamado «importado», resultante del shock de la energía y la interrupción de las cadenas de suministro. Por lo tanto, el aumento inflacionario dentro de la eurozona se debe principalmente a la crisis energética, ya que los precios de la energía aumentaron un 44,7 % en comparación con marzo de 2021 en la eurozona y los precios al consumidor subieron casi un 5 %.

Por otro lado, el fenómeno inflacionario se explica por un creciente desequilibrio entre la oferta y la demanda de bienes de consumo. Este desequilibrio resulta tanto del mal funcionamiento o incluso de la ruptura de las cadenas de suministro como de la preservación del poder adquisitivo de los hogares. De hecho, las cadenas de suministro enfrentan muchos desafíos, principalmente debido al estallido de la guerra en Ucrania y las medidas contra la pandemia en Asia. Por ejemplo, algunos sectores luchan por obtener los insumos necesarios para la producción, mientras que la falta de mano de obra disponible es perjudicial para la producción mundial.

Eficaz en la lucha contra la inflación, la subida de tipos de interés tiene un efecto perjudicial sobre la carga de la deuda

La inversión de la posición del BCE es parte de un marco de finanzas públicas en deterioro. Además, es probable que la subida de los tipos de interés contribuya al empeoramiento de la situación actual: según la Banque de France, cada 1 % de subida de los tipos de interés al cabo de diez años representa un coste adicional de casi 40 000 millones de euros al año, lo que supone casi igual al actual presupuesto de defensa.

François Villeroy de Galhau, gobernador de la Banque de France, recordó la importancia de controlar la deuda pública y sugirió varias formas de lograrlo: intentar estabilizar el gasto público limitando su crecimiento al 0,5 % anual, frente al más del 1 % observado durante el década anterior, mientras que las deducciones obligatorias se mantuvieron constantes.

El próximo Consejo de Gobierno del BCE tendrá lugar el 9 de junio. Mientras tanto, varios países europeos, incluida Alemania, han decidido revisar su ortodoxia económica. Obligado a repensar su modelo económico, Christian Lindner, el ministro de Economía alemán, confirma un punto de inflexión en la política fiscal alemana al hacer de la reducción de la deuda y la lucha contra la inflación sus nuevas prioridades. El caso sigue.